湖南纬德大宗商品交易中心006号招居间商

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在经历了连续3年的下跌后，2016年国际金价走出了一轮反弹行情。不过，由于美国加息周期的到来，美元回流本土的趋势加强，叠加美国特朗普政府对于财政政策的承诺，市场风险偏好放大，导致金价在今年下半年几乎回吐了此前大部分的涨幅。由于当下全球央行的货币政策正处在拐点期，同时美国、欧洲及中国在内的三大经济体的前景预期各有不同，因此受央行货币政策影响极大的黄金在2017的走势存在很大的不确定性。
美元走强压制金价
在12月底召开的联邦公开市场利率会议上，美联储宣布加息25个基点，从而将目前的联邦利率区间抬升至0.5%~0.75%。同时在今后的3年中，将每年加息3次。不过就目前美国整体宏观环境来看，美联储所谓的加息预期，可能只是对市场的另一次预期管理。
就美国的经济数据来看，目前美国的劳动力市场水平已经恢复到金融危机之前，这包括失业率，薪资增长水平等关键指标。同时，作为美联储的另一项关键指标，通胀水平离目标仍有一定的差距。不过由于今年各原油生产主要国家，包括欧佩克及非欧佩克国家均已达成了减产协定。令明年的原油价格仍有很大的上涨空间预期。因此，尽管目前美国的页岩油技术令美国在一定程度上实现了能源独立，但油价上涨的预期可能会继续推升大宗商品，并帮助美国更为快速地实现通胀目标，从而为美联储偏紧的货币政策打下铺垫。
从财政政策方面来看，特朗普政府所承诺的，包括设置贸易壁垒、为企业减税及增加基础建设等政策，也都令市场对于美国今后一阶段的经济前景表现出颇为乐观的展望。近期包括美股及基本金属在内的一些风险资产，在美国大选后都表现得十分抢眼。此外，美国10年期国债的大幅走低，也显示了市场对于美国长期通胀表现有较强的预期。
因此，不管是美国实际的经济运行状况，还是相对较弱的全球经济环境，抑或是目前的市场预期，都对美国的经济前景表现出空前的乐观。这也使得美元兑一揽子货币表现强劲，并创下了14年以来的新高。同时，这也对金价造成了极大的压力。不过，美国的经济是否能如市场预期的那样一帆风顺，我们仍然持有一定的怀疑态度。
特朗普政府所承诺的政策组合，终将会继续扩大其负债规模，但是考虑到其负债GDP比已经达到105，因此若美国下届政府要继续推行相关政策，则将需要得到美国国会的批准。尽管目前共和党掌握了参众两院，但债务上限突破却也非一朝一夕。
此外，尽管短期内市场对于美国经济的预期十分看好，但是美国下一个内生性经济增长点却仍然不甚明了，回流美国的资金将有可能继续追逐资产泡沫，因此如果美国无法交出靓丽的经济数据报告，那么市场对于强势美元的预期将可能会出现回落，这也将会成为明年驱动金价再次上扬的关键要素。为了弥补这种可能出现的政策落空，美联储需要大幅加强市场预期来促进美元回流，这样为下一次的货币政策转向留足利率空间，我们认为这也是近期美联储票委一致转鹰的重要理由。
欧洲不确定性令美资产具备相对优势，打压黄金
相对美国经济前景，欧洲的经济前景更不乐观。虽然近期欧洲的通胀数据都有所回归，但是明年欧洲多国进入大选年，因此市场存在较大的政策不确定性。
从时间线上来看，明年3月底英国正式脱欧、4月底5月初法国大选、10月份德国大选，都会对市场造成一定的冲击。由于近年欧洲经济持续疲弱，劳动力市场的疲乏、同时收入分配的不均、中东难民问题对欧洲各国当局的冲击，也造成社会矛盾积聚，并使得民粹主义逐渐抬头。
因此在大选年期间，欧洲多国特别是欧元区的核心国家法国和德国的大选都将可能对欧元区的前景产生深远的影响。
光就欧洲地区的经济政策来看，欧元区无法推行统一的财政政策始终是其经济体系中的一大软肋。因此作为欧元区核心国家，一旦法国、德国的少数派系当选，则这些国家的政策风险，以及可能出现的贸易壁垒，将会严重影响欧元区的稳定并打压欧元。作为美元指数中占比大的欧元，一旦再次走弱，将会更加刺激美元走高，同时对金价产生压制。尽管短期内，政局上的动荡可能会刺激金价，这一点在今年英国脱欧这一事件上已得到了充分的反应。不过从更长的时间周期来看，市场仍然会回归美国加息周期这一交易逻辑上。
国内经济结构问题亟须解决，市场需求仍谨慎乐观
在经历了阶段的供给侧改革后，国内相关产能过剩行业的出清情况已经渐露效果。从高频数据来看，近期公布的生产价格指数(PPI)回升明显，因此明年消费价格指数(CPI)有望转强。不过考虑到国内经济生产总量仍然维持在较低的水平，实体经济结构的失衡情况依旧存在，经济发展有滞涨隐忧。同时，金融部门在过去数年中通过廉价资金所派生出来的资产负债规模也在较低的实体经济增长环境下难以得到很好的维系。由此所派生出来的对黄金的配置需求也可能受到一定程度的打压。对此，近期中央在2017年的经济工作会议上，主动提出防范金融风险，并压缩杠杆。因此，在国内结构性的经济转型尚未完全达成前，国内长期的黄金实物需求很难出现明显的好转。
不过，从好的方面来看，随着近期金价的大幅走弱，国内的黄金实物需求在低价的刺激下有所回归。同时今年投资类需求的激增，包括黄金交易所交易基金(ETF)规模的大幅增加，也显示着国内黄金市场的参与结构也出现了很大的变化，机构参与者愈发活跃，料这种转变仍将持续。
因此，2017年黄金将可能走出一个宽幅振荡的行情，大国间的博弈仍将主导金价走势。但是就市场主要的交易逻辑来看，仍然是强势美元的回归。对于压制黄金的强势美元来说，任何阻碍资金回流美国的事件都会对美元预期形成打压，并刺激金价。但同时美联储收缩美元流动性的预期，也将会对金价形成压制。
不过即便存在着这些不确定性，我们可以看到黄金价格在经历了一年的动荡之后，全球大的黄金ETF SPDR的新黄金持仓量仍有828.1吨，较年初增加了近29%，显示了机构投资者仍然对金价抱有长期看涨的意愿。
从短期的交易策略来看，目前国际金价已经短线超卖，而连续6周下跌的行情，从历史上来看也极为罕见，这意味短期内国际金价将可能迎来一波较大的反弹。
从更为长期的交易策略上来看，伴随着特朗普的正式上任，政权交接的“真空期”，美国的财政刺激政策可能会出现落空，并导致短期内被过于高估的美元出现修正。这样可以采取做空人民币黄金，做多美元黄金来交易人民币汇率走稳的预期。当然更为激进的做法就是押注美国经济预期不及市场预期，美联储货币政策将不会如此前承诺的那么激进，美国实际利率仍然维持低位，并且做多黄金。