科创板打开券商都抢着跟投

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科创板打开券商长期空间的牵引力
科创板，从制度革新到行业机遇。在不到4个月的时间里科创板从提出设立到开闸，高效推动足以证明其重要性。作为金融供给侧改革的先驱，科创板的制度革新将会逐渐推广，给直接融资打开空间，给证券行业带来红利。革新见于发行（注册制 询价制 战略配售 超额配售）、上市（定位科创 降低盈利要求）、交易（涨跌幅限制 投资者门槛 减持规则 或将推出的做市制度）、退市；证券行业的机遇见于投行业务、交易业务。 
投行：保荐 跟投，从价格发现到超额回报。科创板注册制的实施将挤压原有核准制下的新股套利空间，券商保荐业务牌照优势减弱，询价定价的专业能力需求提升。而作为价格发现者，券商在科创板上可以通过子公司跟投，在发行人经营早期战略投资，分享公司成长空间，获得超额回报；同时将深度绑定发行人，培育长期客户，为其余机构业务的开展做好铺垫。 
投行：承销 超额配售，从专业化纵深到新业务创造。注册制 询价制下，投行的重心从保荐转移至承销，发行人依靠券商的研究实力进行合理定价、依靠券商的机构资源实现充分询价，依靠券商的承销能力实现战略配售与顺利发行。因此，具备研究 销售实力的券商将获取更高的承销费率 更充分的配售经纪佣金。同时，科创板的超额配售权（绿鞋机制）赋予承销方稳价角色，券商将赚取稳价价差或超额配售承销费。 
交易：从卖方转向交易方，从Broker到Dealer。条件成熟时，科创板将引入做市机制，帮助券商实现从普通的经纪商（Broker）向交易商（Dealer）转变，从纯粹的投行轻资本业务向与交易重资本业务有机结合的方向转变。科创板赋予承销商的超额配售权，也已为其做市提供了原有库存股。海外经验来看，具备资本实力、定价能力的券商在做市业务上获益颇丰。做市业务的机遇将成为提升券商资本利用率的有效突破口。 
科创板增量收入测算：2％的短期回报 长期空间。综合测算科创板年或将给行业带来2％的增量收入。从第三年开始未来每年该业务带来收入增长超10％。随着制度的推广，将开启长期发展赛道，打开券商业务增长期空间。 
资本与资源分化，大券商股抢跑 中小券商专营。具备资源与资本优势大券商将在改革中领跑、而能够率先实现专业化经营的中小券商也将获得发展机遇。当前一类券商的2019年对应P/B尚在1.8倍，距2倍的历史中位数尚有差距。随支持政策的不断出台、短期资本市场的转暖，经纪业务、自营业务、信用业务、资管业务、投行业务的全面恢复，预计今年净利润将实现50％以上增长，ROE将达到10％左右。而随着科创板打开长期业务空间。ROE将有望在未来实现稳步增长，将因此进一步提升行业估值。建议优先关注投行资源丰富、研究实力与承销能力兼备、资本实力强大的龙头券商中信证券、华泰证券、中信建投证券，其次是有业务特色、转型突破的广发证券、招商证券。 
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